2019年第3四半期 TOBプレミアム分析レポート

2019/11/19

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1.2019年第3四半期のTOB総評

◆TOB件数（累計）は、公表ベースで9件と前年同期（12件）より3件減少となった（表1）。ただ、2014年以降の第3四半期では2016年の14件、2018年の12件に次ぐ3番目の水準だ。2019年累計は29件で、前年同期（27件）より2件増加している。

◆総プレミアム平均は前年同期（33.39％）比8.59%ポイント増の41.98％と上昇した。ポジティブプレミアム平均も前年同期（27.03％）比14.95ポイント増の41.98％と急増した。前年同期に2件あったディスカウントプレミアム（市場価格よりもTOB価格の方が安い）案件がなかったことも影響した。

◆注目されたエイチ・アイ・エス＜9603＞によるユニゾホールディングス＜3258＞のTOB（+63.07％）とソフトバンクグループ＜9984＞傘下のサッポロ合同（フォートレス）によるユニゾホールディングスのTOB（+55.16％）は、いずれも不成立に終わっている。

2.TOB件数の推移

◆表1 TOB件数の推移（届出ベース、公開買付開始日が2019年7月1日～9月30日　非上場および不成立案件含む）

3.2019年第3四半期の主なTOB

◆表2　話題となったTOB

証券コード	対象企業名	買付者	買収プレミアム	成否	内容
＜3092＞	ZOZO	Zホールディングス（旧社名：ヤフー）	+24.7％	成立	Zホールディングス（旧社名：ヤフー）は、衣料品通販サイト「ゾゾダウン」を運営するZOZO（売上高1184億円、営業利億256億5400万円、純資産226億5600万円）の子会社化を目的に株式公開買い付け（TOB）を実施した。ZOZO株式の50.1％を取得した。取得総額は4007億3700万円。買付価格は1株当たり2620円。前日終値2166円に対して20.96％のプレミアム、3か月平均に対して24.7％のプレミアムが付与された。 ZOZO創業者で前社長（9月12日付で取締役辞任）の前澤友作氏は36.76％を保有する株式のうち、30.37％についてTOBに応じた。ZOZOの上場（東証1部）は維持する。ヤフーはZOZOを取り込み、ファッションカテゴリーの品揃えを強化し、インターネット通販事業を拡大する。
＜3258＞	ユニゾホールディングス	エイチ・アイ・エス	+63.07％	不成立	旅行代理店大手のエイチ・アイ・エスが、ホテルや不動産業を手がけるユニゾホールディングス（HD）に敵対的TOBを仕掛けた。買付価格は1株3100円だったが、ユニゾHDはホワイトナイトとしてソフトバンク系ファンドの米フォートレス・インベストメント・グループに救済を求めた。フォートレスのTOB買付価格は同4000円で、8月23日にエイチ・アイ・エスのTOBは不成立に終わる。
＜3258＞	ユニゾホールディングス	サッポロ合同（フォートレス）	+55.16％	継続中	フォートレスのTOB表明後、米ファンドのブラックストーン・グループが同5000円での買収をユニゾHDに持ちかけた。これを受けてユニゾHDはフォートレスに買付価格の引き上げを求めたが、拒否された。フォートレスは、ようやく11月15日に買付価格を同4100円へ引き上げたが、ユニゾHDは同5000円への価格引き上げを含めて協議を続けている。買付期間は11月29日まで延長されたが、ブラックストーンは同5000円でのTOBを始める方針で、市場での株価も5000円近い。フォートレスによるTOBは不成立となる可能性が極めて高そうだ。

4.買収プレミアム（TOB）の推移

◆表3 TOB件数と平均ポジティブプレミアムの推移（ディスカウントTOB、非上場および不成立案件を除く）

5.買収プレミアム（TOB）の分布水準

◆表4 TOBプレミアムの構成比（非上場および不成立案件を除く）

◆総プレミアム平均の推移（ディスカウントTOB含む。非上場および不成立案件を除く）

年	プレミアム平均
2014年	25.40%
2015年	29.20%
2016年	26.36%
2017年	23.32%
2018年	26.65%
2019.1Q	31.45%
2019.2Q	26.61%
2019.3Q	41.98%

◆ポジティブプレミアム平均の推移（ディスカウントTOB、非上場および不成立案件を除く）

年	ポジティブプレミアム平均
2014年	36.70%
2015年	39.90%
2016年	40.85%
2017年	34.90%
2018年	35.76%
2019.1Q	35.40%
2019.2Q	26.61%
2019.3Q	41.98%

【ご利用上の注意】

※2019年7月1日から2019年9月30日に公開買付が開始された案件を集計対象としている。ただし自社株TOBは対象外である。
※プレミアム算定に採用している株価は特に断りがない限り、公表日前3カ月平均株価（終値）としている。
※プレミアム算定に非上場企業、不成立、公開買付中の案件は含まれない。

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データ・文：M＆A Online編集部