JR貨物は買いか？　社会資本としての鉄道貨物｜人とものを「運ぶM&A」

日本は資本主義であり、JR貨物は民営化された企業である。そこで、「JR貨物は買いか」を考えてみたい。JR貨物の上場、またM＆Aに価値があるかどうか、ということである。

大河ドラマ「青天を衝け」の24話で、パリに行った渋沢栄一は資本市場を知る。銀行家フリューリ・エラールに証券取引所を案内され、渋沢自身、国債や鉄道債に投資して利益を得る。そこで彼は「Capital Social（社会資本）」とは何かを知る。多くの人から集めたお金で大きな事業を興し、配当などで出資者に還元し、なおかつ社会がよくなるという、いまではやや楽観的な資本主義の根本だ。その点で、渋沢も力を入れ、かつては物流として最重要だった鉄路を今後どうするか、今一度考えてもいいはずだ。

わずかではあるが、JR各社で唯一の黒字経営

コロナ禍でどの鉄道会社も経営は苦しい。通勤・通学、そして旅行者も減っている。そんな中、2020年度（2021年3月期）の決算で、JRグループ7社の中でかろうじて唯一の黒字を達成しているのがJR貨物だった（下表）。

◎JRグループ7社の業績（単位億円）

国鉄（日本国有鉄道）は1987年（昭和62年）に解体して民営化した結果、JR北海道、JR東日本＜9020＞、JR東海＜9022＞、JR西日本＜9021＞、JR四国、JR九州＜9242＞、JR貨物の7社が誕生した。正確には、このほかにJR総研（鉄道総合技術研究所）、JRシステム（鉄道情報システム）もある。また、鉄道電話事業は、現在のソフトバンクに吸収合併されている。

このうちJR東日本は1993年、JR西日本は1996年、JR東海は1997年、そして2016年にJR九州が上場を果たした。

一方、JR北海道、JR四国、JR貨物は、鉄道建設・運輸施設整備支援機構（JRTT）が全株を保有している。JRTTとはかつての日本鉄道建設公団（鉄道公団）、運輸施設整備事業団（運輸事業団）の業務を承継して2003年10月に設立され、新幹線の建設、相鉄・JR直通線（西谷−羽沢間）や相鉄・東急直通線（羽沢横浜国大−日吉横浜国大間）の建設など鉄道建設を主な事業としている。軌間可変電車（フリーゲージトレイン）の開発、船舶の開発なども行う一方、JR株を保有し、上場後は株式を市場で売却、未上場JRへは経営支援を続けている。

JR貨物で注目されるカーボンニュートラルとグリーン戦略

いまだ上場のメドの立っていないJR3社の中で、とくに国の脱炭素政策「グリーン成長戦略」との連動からもっと注目されてもいいのがJR貨物だ。「2050年カーボンニュートラル」の目標には、二酸化炭素（CO_２）排出量がトラックの約１１分の１である鉄道の役割も見逃せないからだ。

ウィズコロナ、アフターコロナともに鉄道では旅客需要の減少に大きな打撃を受けている一方、ネット販売などを含めて近年増加した物流についてはますます拡大している。

「『貨物新幹線構想』は復活するか？　JR東日本が実験をスタート」（https://maonline.jp/articles/c...）の記事にもあるように、旅客専用の新幹線を使った物流も、コロナ禍では現実味を帯びている。最近でも、JR東日本大宮支社では気仙沼で水揚げされたカツオを東北新幹線で大宮駅へ輸送し、即売する実験を2021年7月に実施し、好評だった。

貨物と旅客の融合は可能か

明治初期、鉄道は貨物優先で敷設され、しばらくして旅客中心となった。旅客と貨物は異なる発想があったためか、同じレール上を走ることを避ける傾向が強かった。ところが今日、利便性の強化のため、たとえば湘南ライナー（東海道貨物線）、埼京線、湘南新宿ライン（山手貨物線）などは、かつての貨物用線路を旅客用に転じている。

ただし、その逆の、旅客の線路を貨物列車が走ることについては、JR各社ともに難色を示してきた。貨物輸送としても期待されていた北海道新幹線も、青函共用走行区間（青函トンネル内）で新幹線と貨物列車のすれ違いを避け、旅客優先で考えられた。北海道新幹線の速度を上げて利便性を高めるため、貨物は邪魔だとも言われ続けてきた。

JR貨物は、幹線については自社の線路をほとんど持っていない。そのため、JR各社の線路を走らせることになるが、旅客需要が増大すれば優先順位は低くなる。終電後に走らせるにしても、保線のための時間も必要となるため簡単に増発できない。国鉄時代でも「線路が痛む」といった声があったとか。沿線の騒音問題もあった。

だが、今日、鉄道の価値は様変わりしているのかもしれない。それは貨物の重視、原点帰りとも言える。新幹線で貨物を運ぶように、JR旅客会社が旅客ダイヤの中に貨物枠を入れるといったことを本気ではじめたとき、どうなるか。悩ましいのは分割・民営、上場の中で、JR貨物はその事業に対して手を出せないことになる。

「今朝、港に揚がったばかりのカツオ」といった高付加価値商品であれば、新幹線で運んでもペイできるかもしれない。運賃に見合った貨物だけを選択していけば、収益力の高い事業になる。

一方、収益力の高い貨物を他社に奪われたあとには、利幅の薄く荷扱いの難しい貨物ばかりが残り、収益力は低下していく。

つまりJR貨物を買うか、と問われたときには「ノー」となってしまう。もし誰も買ってくれないようなら、上場も困難となるだろう。