超老舗の紀文はなぜこのタイミングで上場するのか

売上が頭打ちに？

「ちくわ」や「はんぺん」、コンビニの「おでん」でおなじみの紀文食品＜2933＞が、3月8日に上場承認を受け、4月13日に東証一部に新規上場します。紀文は1938年に誕生した超老舗企業。非連結子会社を含めて18社を従え、グループ全体の売上高は1,000億円を超えています。

紀文は倒産や投資ファンドに買収された過去はありません。健全な成長を遂げてきた歴史ある会社が、なぜこのタイミングで新規上場するのでしょうか？

そこには売上が頭打ちになってきた、のっぴきならない事情が潜んでいそうです。この記事では以下の情報が得られます。

・紀文の業績推移
・予想株価と吸収金額
・上場する理由

自己資本比率6.6％で早急なテコ入れが必要

紀文の事業は大きく3つに分かれています。主に水産練り製品の製造販売を行う「国内食品事業」、水産加工品を輸出入する「海外食品事業」、物流網を活用し、顧客と車両を共有して配送する「食品関連事業」です。

2021年3月期のセグメント別売上高（予想）は、国内食品事業が756億1,100万円。海外食品事業が139億5,200万円、食品関連事業が239億600万円となっています。紀文は国内への依存度が高く、食品関連事業を含めると87.7％を占めています。

■紀文食品のセグメント別業績内訳（単位：百万円）

	売上高	構成比
国内食品事業	75,611	66.6％
海外食品事業	13,952	12.3％
食品関連事業	23,906	21.1％

※有価証券報告書より筆者作成

実は国内の水産加工品需要は、減少の一途を辿っています。水産庁の「水産物の流通・加工の動向」調査によると、水産食用加工品の生産量は2006年の200万トンから2016年の163万トンまで18％減少しました。それは練り製品も同じ。やはり10年で17％減少しています。

国内消費が事業の柱となる紀文は、需要縮小の影響を真正面から受けています。

2020年3月期の売上が前期比1％減、今期が1.6％減となる予想です。紀文はコンビニにおでんを提供しており、2021年3月期は新型コロナの影響を受けています。しかし、その前から売上は頭打ちの状態です。

■紀文食品の売上推移（単位：百万円）

	2019年3月期	2020年3月期	2021年3月期（予想）
売上高	103,237	102,252	100,587
増減率	-	99.0％	98.4％

※有価証券報告書より筆者作成

更に紀文は包括利益がマイナスの状態になっており、2019年3月期に17億2,800万円、2020年3月期に18億600万円を損失として計上しました。2020年3月期の純資産額は36億400万円。自己資本比率は9.6％から6.6％まで下がっています。2021年3月期第3四半期で自己資本比率は8.6％まで回復しているものの、まだまだ脆弱さが目立ちます。

同時期のマルハニチロ＜1333＞の自己資本比率が24.9％、日本水産＜1332＞が33.6％です。一般的に自己資本比率が9.0％を下回ると危険水準にあるといわれ、資本増強や黒字化に向けた組織改革が必要になります。紀文は2019年3月期の段階でその水準にまで近づいていたことになります。

このタイミングで上場する主要因は、即座に資本増強する必要に迫られており、赤字体質の早急な改善が急務だったこと。そして継続的な水産加工品市場の縮小で国内シェア拡大、および海外事業を伸長させるため、資金調達手段の多様化が必須だったためと考えられます。

今回の新規上場（IPO）によってどれだけの資金が調達できるのでしょうか。試算してみます。

IPOでどれだけの資金が調達できるのか

紀文は2021年3月期で20億3,900万円の純利益を見込んでいます。水産加工品の競合企業を見ると、日本水産のPERが15.3倍、マルハニチロが22.9倍、極洋＜1301＞が11.3倍です。紀文のPERを15倍と仮定して理論株価を算出します。

市場から66億円程度を吸収

発行済株式総数は1,900万株。300万株を新規で発行し、176万株を売り出す予定です。上場後の株式総数は2,200万株です。PER15倍と仮定した場合、純利益20億3,900万円で時価総額は305億8,500万円となります。これを株式総数で除すると1,377円。これが理論株価です。新規発行と売出分で、65億6,300万円が調達できる計算です。

■紀文食品の理論株価試算表

今期純利益	2,039,000,000円
発行済株式総数	19,208,181株
公募株	3,000,000株
売り出し	1,144,000株
オーバーアロットメント	621,600株
売り出し総数	1,765,600株
上場後の株式総数	22,208,181株
予想PER	15倍
時価総額予想	30,585,000,000円
株価	1,377円
吸収金額	6,563,161,386円

※公開情報をもとに筆者作成

上場後、紀文は生産設備への投資を行い、効率化への取り組みを強化するとしています。目先はシェア拡大による売上増よりも、赤字体質の改善を優先します。

紀文の伸びしろとして注目したいのが海外事業です。現在、期待のかかっている商品が「おから」と「こんにゃく」でできた糖質0g麺です。ベトナムのフォーのような見た目ですが、カロリーが低く、糖質0を実現した商品です。2013年に国内で販売を開始し、ヘルシー志向の消費者から支持を集めました。紀文のヒット商品です。2018年からはアメリカでも販売を開始。北米の健康志向を背景として、静かなブームとなっています。

成長戦略には盛り込まれていないものの、海外企業のM&Aも視野に入っているでしょう。マルハニチロは1月末にベトナムの水産・食品加工メーカー、サイゴンフードを子会社化しました。資金調達手段が広がったことで、こうした動きが取りやすくなるものと予想できます。

文：麦とホップ＠ビールを飲む理由